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 ● 2020年开年以来科技成长股明显跑赢。

　　我们在20.1.12《贴现率下行加持“冬日暖煦”》中指出：年初以来宽松边际增强+风险偏好提升是A股风格明显转向科技成长的驱动力。上周公布的12月金融经济数据进一步指向中国经济增长阶段性企稳，而股票和债券市场对此反应较为平淡也印证了金融市场对此的预期已经趋于一致，因此如果分子端没有进一步增强(要到3月进入旺季才能验证)，而分母端没有被削弱(名义GDP与社融匹配度)，投资者依然会更青睐中期更清晰的产业逻辑(自主安可+5G商用+新能源汽车)。

　　●原因一：市场已经PriceIn中国经济增长企稳。

　　(1)20年和13年都是盈利底部回升后的第一年，但市场普遍预期20年A股剔除金融的利润增速5%-10%，甚至低于13年的12.8%；(2)上周公布的金融经济数据进一步夯实了中国经济企稳，但债市继续上涨，且“低估值”顺周期板块跑输，显示增长企稳以及被Price In；(3)借鉴盈利“弱回升”的2013年，除了在12年末/13年初短暂的超额收益外，低估值顺周期板块在13年也很难获得持续的超额收益。

　　●原因二：市场关注的焦点已经转向“产业周期/相对业绩/流动性”因素。

　　市场关注的焦点已从盈利“弱复苏”转向“产业周期/相对业绩/流动性”等因素，而当前的科技成长股同时受益于“三因素”共振：(1)产业周期：商用化加速20年5G产业链周期启动；(2)相对业绩：受益于并购重组政策持续宽松，预计20年科技成长股将获得相对业绩优势；(3)流动性：去年12月以来流动性预期改善(总理去年12月23日“降低融资成本”讲话/年初“降准”/近期MLF+逆回购累计投放7000亿)，且北上资金持续流入科技成长股。

　　●春节前银行间流动性宽裕 将强化科技成长股的“三因素”共振。

　　经验规律显示：春节前短端利率大概率下行，A股大概率上涨，市场风格多偏向成长股。我们认为：政策一般会“呵护”春节前的流动性环境，这在一定程度上能够维持流动性宽松的预期，强化科技成长股的“三因素”共振。

　　●“冬日暖煦”第二阶段，科技成长继续占优。

　　贴现率下行驱动“金融供给侧慢牛”，“冬日暖煦”处于第二阶段。行业配置：(1)历史经验春节前流动性较为宽裕，继续关注“产业周期与流动性共振”的科技成长股：消费电子、新能源汽车产业链中上游(参见1.15《新能源车主题能否贯穿全年？》)、游戏；(2)主动补库存是2020年三大确定性之一，继续关注“率先补库”受益行业(工业金属/玻璃/橡胶)。